陈德霖回顾98年香港金融保卫战细节:那日只有金管局在买股票

时间:2019-10-08  点击次数:   

  香港金管局总裁陈德霖将于本年9月底即卸任,今日他正在一面网志中回头了本身正在金管局的职业进程,并精细道到了正在1998年亚洲金融危害重创香港后,港府是怎么击退索罗斯等投资大鳄计划做空港股赚钱的这一史籍。

  1998年8月亚洲金融危害重创香港,当时港元、当地股票和期货墟市接续蒙受图利者大肆偷袭,国际大鳄透过双边操控,决心创修墟市慌张,图谋操控利率、股票和期货订价,牟取暴利。有见及此,特区当局坚定采纳防御性活动,支持金融系统端庄,保卫闭系汇率。

  陈德霖称,正在1998年8月28日,财务司司长曾荫权先生发表终止入市活动。正在这十个来往日,港府动用表汇基金1,180亿港元购入33只恒生指数成份股,占当时表汇基金资产约莫18%,这笔金额尚未估计咱们正在恒生期货墟市修长仓回击“空军”所参加的资金(这些长仓正在同年9月底已全盘平仓)。咱们很感谢总理公然示意“只消香港有必要,中间当局会供应储蓄,帮帮抗衡图利者”。正在此特地光阴,中间当局应许支撑无疑是强盛后援,提振咱们的信念和士气。

  8月28日,恒生指数收市报7,830点,较8月14日入市之初高收18%,险些倍于大鳄试图通过双边操控而抵达的4,000点目的程度。28日当天的墟市单日成交录得超出790亿港元的史籍新高,而买方基础上惟有一家──金管局。缘何见得?由于当天咱们的扫货金额与这790亿港元的成交额所差无几!正在香港金融史上,这简直是毛骨悚然的一天。

  鸣金收兵之际,却仍有一枚地雷,便是恒生指数期货墟市很是强大的未平仓合约。这场战斗有三大主沙场,恒指期货是其一,别的两个是港汇和股票墟市,当时由8月结存至9月的未平仓期指合约超出10万张,反响出大鳄们纵然蒙受波折,却尚未通盘畏惧。他们还会伺机反攻吗?现在,史籍的拐点已然驾临。

  回到1998年8月17日,俄罗斯当局顿然债务违约,同时发表无刻日中止了偿表债。这个振撼的音信,给席卷对冲基金正在内的国际投资者一记狠狠的闷棍。当时他们持有大方俄罗斯当局刊行的美元国债,且普及存有一种幸运心情:一朝俄罗斯主权违约,将变成紧张的连锁效应。西欧诸国万分是德国难以坐视不睬,必定会对俄罗斯施以支持。但大失所望,西欧冷眼傍观,顿季候高度依赖银行信贷作杠杆的对冲基金泥足深陷。危害如今,银行自保的本能反映便是“收水”,对冲基金被逼仓猝平盘,争相走避,继而触发一轮日圆短仓平盘的巨浪。1998年10月初,短短数天日圆兑美元急涨逾15%,可见这些对冲基金此前做空日圆力度之狠。至此,“主菜”已撤,针对其他亚洲墟市席卷香港的“配菜”变得索然无聊,恒生指数升势接续,到11月24日冲上10,852点,是当时的半年高位,而恒指期货仍未平仓合约数量也回落至约50,000张的较寻常程度。

  到了1998年10月底,大鳄们基础上平盘离场。咱们松了一口吻的同时,当场要面临怎么善后这个棘手题目。首要职业是向国际社会说明,平素信守自正在墟市法则的香港为何有此“干与”之举。我正在上周的作品已有所分析。

  第二道困难是怎么照料表汇基金正在入市活动买入的大方股票。当时有阐述猜度,当局持有33只恒指成份股畅达总量的三分之一,固然不至于抵达控股水平,但已成为大一面公司的最大简单股东。很多港人都支撑入市活动,但对待港府大方持股却有点顾虑,持驳斥立场者乃至指入市方针是循后门“国有化”恒指因素股公司。另一方面,当局将怎么行使具影响力的股东投票权,也成为闭心点之一。而我亦顺理成章地职掌悉数退市活动。

  为了清除各类疑虑,并讲明入市活动方针仅限于保卫香港金融系统安谧完全,当局正在1999年3月16日精确示意,纵使持股量足够,当局也不会提名任何董事进入持股公司的董事局,且不会干与这些公司的运作,除非涉及少许大概紧张影响当局行动股东的便宜的巨大事项。当局的后相令这些公司舒了一口吻,但最大的题目依旧悬而未决:咱们希望怎么照料手中所持大方港股?

  当时亚洲多个经济体刚从金融危害的瓦砾堆中站起来,墟市心绪依旧低迷,要处分这个大困难绝非易事。第一步安排便是由金管局创设表汇基金投资有限公司(Exchange Fund Investment Limited,EFIL)。咱们很光荣邀得前首席官杨铁梁先生出任EFIL董事局主席。很速地,EFIL确立了主意,便是“正在不影响墟市的景况下,令当局的持股回流私营部分”。

  EFIL很速就从差别方面收到怎么照料这些股票的观点和倡导,当中投资银行更加踊跃。这些倡导人人环绕常见的式样,比方议价法(book-building)、大宗来往(block trades)、招标(auctions)或这几种式样的差别组合。我以为这些计划打算有以下题目:

  为售股设定整体的策划和时光表,席卷股票种别、数额、时光,虽然能够向墟市供应大白的讯息和预期,却会爆发一个很大的危机,便是一朝墟市顿然转差,硬性和预设的出售策划大概为墟市带来伤害性的压力;

  另一个做法是EFIL采选符合的墟市机遇出售股票,如许咱们正在选股、选时光方面都有较大的伶俐度。但副感化是墟市会不竭揣度下一批卖什么股、什么工夫卖、卖多少,令个体股价爆发不须要的动摇;

  因为股票量大,加受骗时并非牛市,无论咱们采纳议价法、大宗来往依然招标式样,都难以避免要折让,有很大机遇券商或投资者为谋求短期回报,正在买入股票后当场扔售。这种扔售潮或者心情预期足以变成墟市下行压力。

  下一次大宗来往或招标的折让预期,令恒指公司对筹集资金却步,好久对其交易成长和増长远景爆发倒霉影响;

  大宗来往和招标计划的直承受益者是专业投资者,零售投资者难以加入此中,加上入市活动用的是公帑,若零售投资者生机分享劳绩,咱们该当供应某种加入的途径。

  咱们有点左右作难。大多愿望EFIL尽速提出整体策划去向理这一大量股票,但基于上述因由,咱们收到的倡导都非十全之策。一天,我翻阅一叠来信,当中有一封来自当时香港来往所总裁徐耀华先生。信很短,倡导咱们切磋借镜美国一种叫“SPDR”的产物,即S&P Depositary Receipt的简写,墟市人士取其英文谐音称为Spider蜘蛛。SPDR基础上是一种追踪标普500指数(S&P500Stock Market Index)的来往所上市基金(ETF)。撇除各类手艺细节,纯粹而言,当投资者以现金认购SPDR单元,基金司理就会购入与标普指数成份股雷同的一篮子股票。当投资者赎回SPDR单元换回现金,基金司理就会出售相干的股票,获取现金退款予投资者。股市上升,SPDR单元价钱随之上升,反之亦然。

  我很速认识到,追踪恒指的盛开式ETF会是一个立异和符合的计划。有异于常见的照料式样,购入与指数成份股雷同的一篮子股票毋庸照料选股、挑机遇等贫乏,并避免墟市每每揣度EFIL售股策划,从而削减对墟市的影响和价钱的动摇。计划虽好,时光是题目。SPDR行动盛开式ETF,要投资者认知和感兴味必要一段时光,与此同时,哀求当局尽速照料股票的压力日初月异。经一番研讨量度,咱们采纳另一个破格的做法,以初次公然招股(IPO)阵势推着名为“香港盈富基金”的ETF。IPO的好处是能够借大型墟市执行行为,短时光内惹起当地和国际投资者兴味,省却经年累月地守候基金有机滋长。EFIL认识到IPO务必让香港普罗市民有机遇作散户认购,但当中涉及的操作细节挑衅重重,其一是逾越当局可控范畴的潜正在墟市危机,一朝上市不久恒指即下跌,告捷认购基金的市民不免会有牢骚。

  另一个题目是IPO该当供应什么诱因予投资者。财政照应以为,要惹起投资者胃口,盈富基金的刊行价务必比恒指价位有彰彰折让。稍作折让是大型IPO或批股的惯常做法,能够剖析,但我的顾虑是折让会煽动投资者一买入基金便顿时扔售。为什么?若是认购价彰彰低于恒指时价,投资者能够马大将手上的单元按恒指价哀求赎回,赚速钱。面临大方赎回盘,盈富基金司理需沽出与之相对应的股票,换取现金赎回基金单元。赎回额大,必定对恒指爆发下调压力,对墟市变成影响,这彰彰违背EFIL的初志。

  咱们不睬会财政照应的辩驳,决意正在最初阶段只供应适度的折让,并向零售投资者供应变相折让的“延后便宜”,只消合股历的零售投资者(持有香港成人身份证及有香港住址的人士)正在IPO后两年内向来持有单元,就能够分两期收取卓殊单元:持有一年者每20股送一股红股,相联持有两年者每15股再送一股红股。盈富基金当年刊行价是12.88港元,正在估计扣头后实践的购入价是11.5港元。

  纵使没有即时认购折让的“甜头”,1999年11月举办的IPO特地告捷。盈富基金单元共售出333亿港元,成为那时亚洲区(日本以表)原来最大型IPO。咱们的墟市执行行为,夸大为下一代作好久投资的苛重性,吸引了逾184,000名香港零售投资者加入。对待从IPO最先向来持有盈富基金至今的投资者,计及股息、红股和股价上升,年率化总回报抵达7.6%。至于机构投资者,咱们正在配售时只会优先研讨真正的永久投资者。

  盈富基金IPO特地告捷,但只占表汇基金入市活动所购股票的逐一面,而短期内再作另一次公然垦卖不符经济效益,题目是怎么照料结余的大方股份。绞尽脑汁,咱们思出了“接续发售机造”(Tap Facility──“Tap”),这是金融史上首例,运作式样如下:墟市人士能够向表汇基金买入盈富单元,来往当日每五分钟纪录恒指一次,估计当天的均匀指数行动单元订价。恒指上升的景况下,单元的买入价就会低于恒指收时价。投资者可藉此赚取差价。这实践上是一种套戥来往,投资者正在经过中基础上无须担任负何墟市危机。而每次来往后,套戥者将单元相应的股票正在墟市上套现。期货墟市与Tap,两者之间也存正在套戥机遇,投资者可诈欺恒指期货合约的短暂“舛错订价”举办套利。Tap正在每季度(1999年第四时度至2002年第四时度)设定股票发售限额,连接将股份以基金单元阵势出售,将1,070亿港元等值的股份回流墟市。因为这种照料式样只合用于升市,而股份复造恒指的构成,因此对墟市或个体股价影响甚微。Tap的另一个好处是,有别于IPO或股权发售,Tap无须向财政照应支出高贵的用度。

  2002年9月16日,咱们告示了当年第四时度Tap的发售限额,并同时发表正在出售完该批股份后,便竣事全数出售股份的职业,余下513亿港元的股份将由表汇基金永久持有。至此,表汇基金通过盈富基金和Tap回笼1,404亿港元(加上股息及股份其他收入合计246亿港元),正在1999年和2000年阔别录得破记载的1,038亿港元和451亿港元投资收入。悉数入市、退市活动不光为当局带来丰盛的收入,还证据入市是正在符合机遇采纳的符合活动,一个纯粹的底细:当图利者被击退后,股市马上回弹,反响了墟市确实的基础成分。而更苛重的事理正在于,通过让股份有序回流墟市,彰显了当局服从自正在墟市法则的信仰。厥后的成长也足够展现,纵然以股东身份职掌了足以阁下地势的投票权,但当局信守应许,没有干与恒指成份股公司的寻常贸易运作。一度忧心忡忡的企业长长地舒了一口吻。